場外金融衍生品市場概述

雷曼倒了！2008年9月15日，這家有158年歷史，以債券和債券衍生品交易為主要業務的美國第四大投行申請破產，場外金融衍生品成為美國金融史上最大的金融機構倒閉案。雷曼倒在巨額的場外金融衍生品交易上。華爾街人士分析說，“雷曼自身的一系列自埋苦種和市場不允許其喘息的步步緊逼：次級和次優級貸款及債券嚴重缺乏流動性，場外金融衍生品巨額縮水的商業不動產及貸款債券存貨堆積如山，對沖失效，盯市會計準則如緊箍咒，場外金融衍生品信用違約互換（CDS）如鬼手掐著雷曼的脖子走”雷曼挺不住倒下了。

雷曼公司的破產，揭開了2008年金融大海嘯的序幕。以后，許多人一提起“雷曼”這個名字，就會聯想到場外金融衍生品，因為它過度交易了場外金融衍生品而導致破產。場外金融衍生品談到場外金融衍生品，不能不提“金融工程”這個來自西方的詞語。這是一門利用信息技術和數理知識，建立模型，進行金融產品設計的金融專業技術。這門課的開設，在美國等西方大學里也是最近不到30年的事。我常聽身邊一些朋友談起大學里這個專業很搶手，許多朋友的子女都有志于這個專業，要擠進去不容易。這顯然受到美國金融衍生品市場火爆的影響。場外金融衍生品1929—1933年美國大危機后，隨著美國實體經濟的大發展，金融業分業經營的進行，銀行等金融機構非常關心自己內部不斷積累的風險如何消化，為改善自己的風險管理冥思苦想。到20世紀70年代末，金融機構利用金融工程的創新活動，使它們有辦法將金融風險從基礎資產中剝離出來，設計成新的金融產品作為獨立的商品進行買賣。這一技術方便了一些不愿意持有風險的金融機構把風險賣出去。場外金融衍生品金融工程是通過實施金融創新來找到對特定財務問題更好的解決方案，它開始于對問題的診斷，對可能方案（可能是一種新的金融工具）的分析，場外金融衍生品新工具的產生、定價，與多個客戶相關的個性化解決方案。金融工程，可以識別、剝離基礎資產中的任何風險，然后通過對基礎資產歸類、重組、切割、評估、保險、定價，并單獨作為商品進行交易。

當然，信用違約互換市場也是需要的，利用它轉移和管理金融機構的風險是必要的。危機中出的問題主要是“火箭科學家”把次級貸款作為基礎資產來設計衍生品，經過幾道衍生，到了信用違約互換這個產品上，已經經過幾輪轉手，前方基礎資產的風險無人知曉。許多基礎資產質量低劣，風險巨大。在華爾街投行的貪婪、評級公司的逐利和失責、監管的真空等多種條件的激勵下，“火箭科學家”設計的這些復雜衍生品大行其道并泛濫成災。如果“火箭科學家”設計的衍生品以服務實體經濟為目的，這是經濟發展需要的。但這些場外衍生品的創新與銷售主要是為金融機構的利潤考慮，急功近利，“脫實向虛”，偏離金融服務實體經濟的方向，搞了很多除設計者外其他人根本看不懂的東西，蒙蔽投資者，獲取暴利。

衍生品的風險大小，與其作為設計標的的基礎資產關系極大。金融危機中出問題的衍生品，大多是以次級貸款作為基礎資產的產品。比如，導致雷曼破產的因素之一的金融衍生產品即是如此。劉易斯在《大空頭》中揭露了這個產品從選擇基礎資產開始，最后是如何成為金融衍生品的。劉易斯說，次級抵押貸款債券、次級貸款擔保債務權證（CDO）、信用違約互換等場外金融衍生品的交易量在21世紀最初幾年里瘋狂增長。它們都是建立在次級抵押貸款這個基礎資產上的，助推了次級抵押貸款市場的瘋狂。在美國，房屋抵押貸款最初只是對有償債能力的美國購房人開放，后來擴展到了償債能力較差的美國人甚至沒有穩定收入的移民購房人。抵押貸款債券是利用金融工程技術對抵押貸款進行資產證券化處理后產生的債券，它是一種對來自一個由數千筆單獨的住房抵押貸款組成的池子里現金流的追索權。而次級抵押貸款債券就是指池子里的都是信用度極低、可能收不回來的貸款。如果能夠把這部分貸款賣出去，風險就轉移到買者手上，貸款銀行就可以高枕無憂了。