散戶投資者基本投資特點

散戶投資者以散戶為主的投資者結構，決定了我國期貨市場投機性強的特點。目前，我國期貨市場大約有128.7萬投資者開戶，散戶投資者以開戶數和資金論，散戶投資者自然人客戶占比97%，資金占比46%；法人客戶占比3%，資金占比54%。西方成熟期貨市場中70%以上的客戶是機構投資者，如美國市場中個人投資者占比不足10%，散戶投資者絕大部分個人投資者是通過購買產品的方式，通過私募基金等資產管理機構間接參與期貨市場。投資者結構的差異，導致我國期貨市場與西方成熟市場在交易行為與市場運行特征方面存在很大的區別。據統計，2017年，我國期貨市場產業客戶和機構投資者等法人的持倉量占市場總持倉的57%，而美國期貨市場法人持倉占比在90%以上。散戶投資者這說明我國期貨市場現貨企業的主要交易對手是廣大散戶，散戶是現貨企業實現套期保值的主要貢獻者，是現貨企業轉移風險的主要承受者。美國期貨市場現貨企業的主要套期保值對手方是大型的機構投資者，而且主要是金融機構，它們是現貨企業轉移風險的主要承受者。對美國期貨市場持倉結構的進一步分析也可以看到，近30年來現貨企業在美國商品期貨市場主要是持有空頭頭寸，對沖現貨價格下跌風險，而大型機構投資者多頭持倉占比則持續增加。此外，由于我國期貨市場上絕大多數是“交易活躍但穩定性差”的自然人投機者和“持倉量大、交易頻率低”的套期保值者，缺乏具有一定體量、“交易、持倉頻率較為均衡，散戶投資者能夠提供穩定流動性”的機構投資者，出現了價格波動大、活躍合約不連續等各種“新興加轉軌”市場特有的現象，影響了市場效率，導致價格發現與套期保值功能發揮不充分。

我國散戶為主的投資者結構的形成，還與20世紀80年代電子化交易興起有關。散戶投資者信息技術在期貨市場的廣泛使用，使得獲取交易信息的成本極其低廉，這為個人投資者提供了低成本進入期貨市場的機會。20世紀80年代以來，隨著通信和計算機技術的發展，歐美等國將電子交易逐步應用于期貨市場，爾后迅速風靡全球，成為市場發展的主流。90年代初我國建立期貨市場時，探索者們在引進西方期貨市場的交易機制、交易制度時，一并引入了剛剛興起的電子化交易系統�！峨娮踊�交易所：從交易池向計算機的全球轉變》一書的作者美國人邁克爾·戈勒姆（Michael Gorham）說，在20世紀90年代的前幾年，中國一些期貨交易所的人去歐洲和北美考察期貨市場，發現西方期貨市場傳統的公開喊價方式太過開放，這種交易方式未給交易所留有足夠的商業隱私，而電子化交易系統則更加有序、便于管理。他們同時認為，尋找一些懂編程的人比尋找那些懂得在交易大廳喊價的人更加容易。[插圖]因此，早期中國許多試點的期貨交易所紛紛推出電子化交易系統。中國在交易手段上彎道超車，一下子越過了西方期貨市場100多年的發展歷史，直接用上了計算機交易系統。而西方雖然有先進的計算機技術，但受制于當時交易所的會員制結構，會員出于自身利益考量，反對利用計算機交易系統。我國剛剛開始興辦交易所，沒有這些利益束縛。先進的交易手段，使得個人投資者獲取交易信息的成本非常低，因此一開始個人就成為我國期貨市場的直接參與者。反觀西方電子化交易前100多年的期貨發展史，都是場內交易員喊價和手勢交易，形成的價格寫在專門的報價板上并通過交易商或經紀公司的通信系統傳給特定的機構，個人投資者很難獲取即時交易信息，因此個人投機者一般都是委托專業投資機構來完成投資的。